和2014—2015年牛市对比，本轮各类增量资金规模仍正处于牛市初期，后市空间较小。　　近期基金发售和股份情况依然疯狂，两融余额完结连跌，剧增将近百亿元，短期股指下跌趋势沿袭，但波动显著增大。

　　7月20日，全国银行间同业外汇市场中心发布的LPR报价表明，1年期品种报3.85%， 5年期以上品种报4.65%，皆与上月持平，这是LPR报价倒数三个月维持恒定。由于7月15日央行未上调MLF利率，因此7月LPR报价维持恒定，合乎预期。

尽管LPR倒数三个月持平，但我们指出三季度货币政策大幅度放宽的概率并不大。　　国内经济自二季度以来稳步增长，一季度GDP同比上升6.8%，二季度GDP修缮至3.2%，比预期值高达0.2个百分点，但上半年整体依然上升1.6%，全年来看经济衰退的压力依然较小。

生产末端完全恢复沿袭向好，工业增加值同比快速增长4.8%，较5月回落0.4个百分点。服务业的较慢修缮、南方降雨天气以及季节性冷气耗电量减少夹住耗电量整体减少，电力、燃气及水的生产和供应增长速度下降1.9%。但是6月社会消费品零售总额同比上升1.8%，比上月收窄1个百分点，高于预期0.3%。

疫情对餐饮的负面影响依然较小，餐饮消费完全恢复较快，6月同比上升15.2%，降幅较5月收窄3.7个百分点。必选消费中粮食、食品类，饮料类，烟酒类，日用品类消费保持较慢快速增长；可选消费整体有所转好，化妆品类同比快速增长20.5%，但汽车消费拖垮消费完全恢复，6月汽车消费整体低迷，同比再次转负，上升8.2%。总之，经济数据表明基本面修缮不存在结构性问题，国内低收入压力变换海外疫情的重复，经济形势仍面对一定挑战。

在此背景下，预计流动性策无法大幅度放宽，大概率从二季度的全面严格向结构性严格移往。　　今年二季度以来股市大幅度下跌，增量资金是本轮股市下跌的最重要推动力。我们对比2014—2015年各类增量资金的入市节奏，来取决于当前增量资金所处的阶段。　　杠杆资金是2014—2015年牛市的最重要增量资金来源，从2014年二季度末到2015年6月18日，两市融资余额减少1.86万亿元。

杠杆资金主要在牛市的中后段加快流向，2014Q3—2015Q2，融资余额分别为6074亿元、10174亿元、14849亿元、20447亿元，2015Q2期间最低超过22664亿元；融资交易清净购入额分别为2040亿元、4100亿元、4685亿元和5588亿元，杠杆资金流向弃季放量；融资余额占到流通股市值比例分别为2.29%、3.02%、3.57%、4.14%，比例增长速度最慢在2014Q4加快期。当前融资余额水平相似于2014Q4，融资交易清净购入额和融资余额占到流通股市值比例相似于2014Q3。　　可见，本轮杠杆资金的提高幅度并远比大，只超过了2014年牛市初期的水平。

如果以2015Q2融资余额最高点测算，本轮融资余额还有大约9000亿元空间。如果以2015Q2融资余额占到流通股市值比例测算，则还有相似2%左右的空间。　　公募基金发售也是2014—2015年股市资金供给的最重要来源，2014下半年至2015上半年，新的发售基金规模高达11054亿元，其中2014Q3—2015Q2各季度规模分别为337亿元、782亿元、2058亿元和7877亿元。

从公募基金发售的特征来看较为相似散户资金，基金发售节奏基本追随行情，在牛市的中后期爆炸式快速增长。　　今年前六个月，新的发售基金规模5982亿元，已多达了2015年以后任一年的全年新的发售基金规模，沦为A股最主要的增量资金来源。

2020Q2公募基金发售规模为2725亿元，6月为1332亿元，相等于2015年3月水平。　　北上资金在2014年11月才月通车，2014年11月—2015年6月，北向资金总计清净购入1220亿元，陆股通股权占到流通股市值比例从0%减至0.27%。2014年陆股通开闸时外资流入量绝对值远比大。

但是2020年北上资金乘机流向，截至本周一，7月总计净流入335亿元，近3个月总计净流入约1236亿元，已多达上一轮牛市。　　总体来看，对比上一轮牛市，本轮增量资金规模仍正处于牛市初期。

后市考虑到保险公司权益类资产最低可占到上季末总资产的45%，险要资规模未来将会提高。未来发展后市，国内经济渐渐完全恢复，增量资金流向速度减，股指结构性行情沿袭。

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